投资要点

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产品结构继续优化，大众宴席恢复较快

品牌端：公司继续通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”打造品牌势能，提升品牌影响力。产品端：

1)大众消费和宴席场景恢复较快，有望带动星级、柔和及能量系列产品实现较快增长。其中柔和进行结构升级，200-300元的H6占比有望提升。2)金徽年份系列主打商务消费场景，当前商务消费正逐步恢复，同时年份事业部加快推进品牌和大客户运营，今年有望实现高增长。3)金徽老窖在华东市场继续加大招商力度。

省内夯实根基，省外持续扩张

省内：继续夯实根基，以柔和系列为核心单品，市场份额逐步扩大。省外：1)以团购切入，主打100-400元的能量系列；2)持续深耕环甘肃西北市场，当前拓展初有成效。陕西市场利用地缘优势优先培育宝鸡、汉中和西安，再逐步打通咸阳。2)积极开拓华东及北方市场，加快招商及建立样板市场，做大后逐步加大品宣及圈层培育投入。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。