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7月28日，日央行“意外”调整YCC政策，全世界对此正在提高警惕。因为这有可能成为低利率环境下从日本流向海外的500万亿日元宽松资金回流的契机。一直坚持货币宽松政策并成为金融市场稳定支柱的日本银行的动向将成为动摇全球市场的波动因素。

“这是会影响全球的巨大变化”，《华尔街日报》记者尼克·蒂米拉奥斯 （Nick Timiraos）在推特上引用前联邦储备银行高管的言论，如此描述日本央行此次的政策调整。欧洲中央银行（ECB）在5月发布的有关金融系统稳定的报告中表示，如果日本开始修正货币政策，“有可能促进投资的资金回流”。

具体通过3种方式，一是利差交易减少；二是日本国内债券利率上涨，欧美债务的吸引力相对下降；三是日本国内债券降价，投资者的风险情绪恶化。日本投资者过去投向海外债券的资金有可能回归本国。

国际货币基金组织（IMF）也在4月公布的国际金融稳定性报告中指出：“日本央行10年来的货币宽松促使日本投资者进行了海外投资”，并以澳大利亚、欧元区、美国、印度尼西亚及马来西亚等国家为例：“如果日本央行调整货币宽松政策，这些国家有可能面临资金外流”。

国君宏观认为，在通胀上行的背景下，日本央行的货币政策大方向是从宽松走向正常化，本次YCC的再调整只是货币政策正常化的又一步，但后续紧缩节奏可能相对偏缓，以确保国内通胀预期的持续抬升，从而打破根深蒂固的通缩预期，实现“可持续和稳定”的2%通胀目标，跳出“资产负债表——通缩”的泥潭。

中国银河研报指出，虽然日本央行对先行YCC政策的调整早于市场预期，令投资者略感意外，但日本央行调整YCC政策在短期内对日本和全球市场以及相关资产定价的影响相对有限。一方面是日本央行执行超宽松货币政策以及之后升级为YCC政策的时间由来已久，退出需要一个缓慢的过程；另一方面全球投资者也需要时间来观察和评估日本YCC政策调整之后的影响，来为下一步投资策略的调整提供基础。

海通宏观认为，日本当前通胀压力仍大，尽管日本央行仍然在等待，但YCC政策进一步调整的概率仍然较大。而一旦YCC政策或政策预期有一定变化，日元利率或进一步上行，汇率升值，日元资金也有回流压力，对全球市场构成一定冲击。

东北宏观认为，日本央行在2023年内不会继续对YCC政策做出进一步的调整，2024年则需要观察日本经济正常化的落地情况，根据植田的前瞻性指引，日央行三年物价预测均超2%时或为货币政策正常化启动的窗口，YCC政策届时也会随之做相应调整。

国金宏观分析，YCC调整后，海外资金的回流通常会带来美债的下跌与日元的升值，但本轮套息交易的提前逆转，或使冲击相对弱化。去年12月日央行调整YCC后，美债收益率受到明显冲击，10Y美债收益率在半个月内上行44bp。然而，随着换汇成本的不断上升、有套补的套息交易在去年四季度已无利可图，部分交易的提前逆转或将弱化本轮YCC调整的冲击。

市场还担忧股汇负相关背景下、日元升值或带来日股压力；但本轮日股行情有基本面支撑，仍有望延续。年初以来的日经225指数，在汇率调整后仍明显上行、涨幅仍高达23.3%，上涨的背后有经济基本面的支撑。此外，政策提振下“回购”等提升资本效率行为，也有望进一步改善日股的盈利面。